制冷劑市場“沸騰”：配額制重塑格局，A股氟化工板塊迎來“黃金十年”
2025年夏季尚未到來，制冷劑市場已提前“沸騰”。據百川盈孚數據，截至6月6日，第三代制冷劑R32國內均價飆升至5.15萬元/噸，年內漲幅達20%，同比上漲超40%；R134a均價達4.85萬元/噸，年內漲幅14%，同比增幅高達56%。隨著天氣升溫，制冷劑維修端需求逐步旺盛，下游空調6—8月排產同比維持高增長，需求端繼續給予正向反饋。這場由配額制度引發的行業變革，正在重塑A股氟化工板塊的投資邏輯。
一、配額制重塑行業格局：頭部企業壟斷90%資源
《蒙特利爾議定書》基加利修正案的落地，徹底改變了制冷劑行業的游戲規則。2025年，第三代制冷劑生產配額中，巨化股份、三美股份、昊華科技、東岳集團、永和股份和東陽光六大企業占據90.81%的配額，其中A股上市的五家企業（除東岳集團外）形成絕對壟斷。這種集中程度遠超二代制冷劑，CR5集中度超84.5%，頭部企業對價格的掌控力達到歷史峰值。
以巨化股份為例，其第三代制冷劑配額占比37.86%，R32單品種配額達28萬噸，占全國總量的66%。這種配額優勢直接轉化為利潤：2025年一季度，巨化股份凈利潤同比暴增160.64%，三美股份以159.59%的增速緊隨其后。21家機構上調巨化股份業績預期，10家機構看好三美股份，資本市場用真金白銀為行業龍頭投票。
二、供需剪刀差驅動價格長牛：旺季來臨再添一把火
供給端，配額制度形成剛性約束。2025年，第三代制冷劑生產配額僅增長4.63萬噸，且主要集中在R32品種（增發4.08萬噸），其他品種如R134a配額反而減少7401噸。疊加上半年R32裝置檢修導致的階段性短缺，市場供應持續吃緊。需求端，空調行業排產數據亮眼：2025年3—5月家用空調內銷排產同比增長11.4%—17%，出口排產增速穩定在5.7%—9.2%。更值得關注的是，維修市場需求占比超80%，隨著存量空調保有量突破5億臺，R32、R134a等主流品種的替換需求進入爆發期。
原材料成本的攀升進一步強化漲價邏輯。螢石作為制冷劑生產的核心原料，2025年4月價格維持在3750—3850元/噸高位，同比上漲1.6%。以R134a為例，螢石成本占比超過30%，原材料價格每上漲10%，噸毛利將增加約1500元。這種成本傳導機制，使得龍頭企業在漲價周期中享受“量價利”三重紅利。
三、A股龍頭的差異化競爭力：技術+產業鏈構筑護城河
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巨化股份（600160）：作為全球氟化工龍頭，其第三代制冷劑配額覆蓋R32、R125、R134a等主流品種，同時布局四代制冷劑HFO-1234yf產能。公司依托螢石-氫氟酸-制冷劑的全產業鏈優勢，成本控制能力領先行業10%—15%。2025年一季度，其R32單噸毛利突破2.6萬元，創歷史新高。
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三美股份（603379）：專注于HFC-134a和HFC-125兩大品種，產能分別達6.5萬噸和5.2萬噸，市占率穩居國內前三。公司通過無水氟化氫（AHF）的自主配套，實現原料成本比同行低8%—12%。2025年R134a價格同比上漲56%，直接推動公司一季度凈利潤率提升至22%，創上市以來新高。
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永和股份（605020）：氟化工產業鏈最完整的企業之一，擁有19萬噸氟碳化學品單質產能，覆蓋R32、R152a等第三代制冷劑。公司正在建設的HFO-1234yf生產線預計2026年投產，有望成為四代制冷劑國產替代的重要參與者。
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東陽光（600673）：華南地區氯氟化工龍頭，第三代制冷劑產能6萬噸，2024年獲得配額4.8萬噸。公司通過電子氟材料業務（如六氟磷酸鋰）與制冷劑形成協同，產品附加值顯著高于同行。
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昊華科技（600378）：依托氣體分離技術優勢，在含氟電子化學品領域占據重要地位。公司第三代制冷劑配額主要集中在R125，與下游新能源汽車空調需求高度契合，2025年車用制冷劑銷量同比增長35%。
四、風險與機遇并存：長周期邏輯下的投資策略
核心風險包括四代制冷劑替代進程超預期（如HFO-1234yf成本下降至10萬元/噸以下）、原材料螢石價格大幅波動，以及海外貿易政策變化（如美國對中國制冷劑加征關稅）。投資機會則集中在三個維度：1）配額優勢企業（巨化、三美）的業績確定性；2）四代制冷劑技術突破帶來的估值提升（永和、聯創股份）；3）新興市場需求爆發（東南亞空調滲透率不足30%）帶來的出口紅利。
當前，制冷劑行業正處于“供給剛性+需求增長”的長景氣周期，配額價值重估與價格上行形成共振。隨著6—8月傳統旺季來臨，R32、R134a價格有望突破5.5萬元/噸和5萬元/噸，龍頭企業的半年報業績或將再超預期。在碳中和政策持續加碼的背景下，氟化工板塊的“黃金十年”才剛剛開始。
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